[低利率对退休人群的影响]低利率环境对养老金投资影响大得多

在低利率和资本市场波动的共同影响下，去年，与2020年相比，我国基本养老金社保基金和企业年金的投资收益率下降了5-12个百分点，从10%以上降至4%-5.5%。虽然从绝对值来看，养老金的投资收益率并不低，但业内人士普遍认为，对于高固定收益投资的养老金投资来说，低利率是一大挑战。

事实上，低利率是全世界养老金投资不得不面对的困境。应该如何应对？在近日中国保险资产管理业协会举办的第二届资产管理发展论坛上，业内专家普遍表示，分散投资，丰富投资组合，提高股权投资和另类投资的比重，进一步扩大养老金投资范围，将使养老金在长期低利率环境下取得较好的收益表现。

从跌幅来看，去年几大养老金的收益率比2020年的高点下降了5-12个百分点之多。但从4%-5.5%的绝对收益率来看，去年养老金的收益率大大跑赢了全年下跌的沪深300指数，和2021年公募基金5%左右的平均收益率差不多。

在业内人士看来，养老金是典型的长期资金，收支和规模变化相对清晰。应该具有跨越几个经济周期的实力和特点，对短期风险波动应该有较高的容忍度。但从长期趋势来看，低利率环境对养老金等长期资金的投资影响要大得多。

国务院发展研究中心金融研究所保险研究室主任研究员田辉撰文指出，低利率环境持续如此长时间，甚至会出现大面积的负利率，对于依靠赚取一定水平以上的稳定投资收益来满足养老金支付承诺的积累型养老金计划来说，无疑是一场灾难。世界上许多发达经济体都面临着在持续低利率环境下养老基金覆盖率下降的问题。

在上述资产管理发展论坛上，美世咨询亚洲财富与投资业务董事总经理兼合伙人李子恩表示，2022年，美世咨询的养老金资产配置研究发现了养老金资产配置的变化。与以往相比，在研究所涵盖的养老金资产配置中，股票的比例有上升趋势，对应债券的比例有所下降，另类投资其他资产和现金的比例基本持平。

野村国际证券(Nomura International Securities)高级策略师晋松以日本为例，日本老龄化严重，利率长期处于低位。长期的低增长低利率环境，加剧了日本相对较低的风险偏好，使得资产配置更加保守，养老金投资收益的目标更加难以实现。日本养老金融机构通常有三种方式解决上述问题。首先是股权投资领域的“出海”。主要投资方向是美国股市。第二种是组合更多的人民币，利用对冲基金REITS其他货币基金或者其他衍生品。第三，很多机构倾向于配置海外债券，而不是国内低息国债。

年金基金在2020年底扩大了投资范围。扩容后，年金基金不仅可以投资境内资产，还可以通过股票型养老金产品或公开募集的证券投资基金投资香港市场的港股。

虽然三类养老金的权益投资比例上限为30%-40%，但与此上限相比仍有较大的配置空间。

上投摩根基金首席投资官兼资产配置及养老金投资董事总经理恩雪海表示，国内养老金面临巨大挑战，需要扩大规模以应对未来压力，并进一步改善结构。参考国外经验，税收递延政策是发展第三支柱的重要因素。从我国的实践来看，税收递延的力度和覆盖面还有扩大的空间，未来需要根据国内具体情况进行调整，以扩大第三支柱的规模，减轻第一支柱的支付压力。从产品的投资类型来看，需要分散投资。目前国内第三支柱产品的投资结构仍以低风险产品为主。但在低利率的环境下，以固定资产为主的养老金投资模式难以实现长期收益目标。借鉴海外经验，其养老金资产有一半配置在高风险资产类别，尤其是年轻人的养老金产品，可以提供更具竞争力的长期收益。

招商银行研究院首席研究员陈林建议，一是继续加强税收优惠力度，让客户通过感知税收优惠而不是短期收益来体验养老金的收益，从而扩大规模，增加收益，形成正向循环；二是扩大养老金投资范围，增加更多可投资的产品和策略，如公募REITS和私募，以及打新定投量化策略等；第三，在风险敞口可控的前提下，增加股票和债券的海外投资，降低组合中资产波动的相关性，降低系统性风险，提高潜在收益率。